胎梦大全
爱施德是一家国内领先的手机分销商之一。公司战略是：以智能终端销售服务为基础，拓展供应链金融服务，打造“产+融”结合的销售服务平台。
市场普遍认为，手机分销行业竞争激烈，利润微薄，同时换机潮（2019年5G换机潮）有可能导致存货减值，盈利能力承压。我们认为，换机潮本质上有利于促进手机消费的中长期增长；而短期的存货积压减值风险，可以通过更加快速的存货周转、精细化运营去良好控制，换机潮的不利局面有望为成长的机遇。
固本（手机分销）。2011年之前，国内手机市场粗放增长，手机分销商获得丰厚的盈利；2012年之后，国内手机市场分别经历了功能机到智能机的换机潮、3G手机到4G手机的换机潮，换机潮期间管理粗放的手机分销商的经营能力遭受重大，盈利能力出现大幅波动。
如今，国内手机市场明显进入了增长缓慢的白银时代。我们认为，在这种市场情况下，爱施德（国代商）的产业链地位和盈利能力有望稳定增长：
①手机品牌商之间的竞争更加白热化、同质化，必定更加重视快速的渠道销售，爱施德是国内领先的手机分销商之一，卓越的市场地位必定更受手机品牌商的青睐；
②白银时代，手机更换频率更快，对手机分销商的运营能力提出更高要求，2012年以来尤其是2015年以来，爱施德的运营能力（存货周转速度）大幅提升，明显领先于竞争对手；
③依托规模优势，爱施德凭借“手机分销+供应链金融”的模式，能为小型零售商提供更为全面的一体化服务能力，对小型零售商的粘性更强，同时也有利于培育新的盈利模式。
培元（供应链金融）。2016年，爱施德实现了对海南小贷的控股（股权比例51%）；2017上半年，获得了江西省金融办批复的下发“小额贷款有限公司”牌照（注册资本10亿元）。
我们认为，爱施德切入供应链金融领域，将与手机分销业务形成良好的协同效应。一方面将有效增强对终端渠道的粘性和影响力；另一方面也将有效丰富公司的盈利模式，提升盈利能力。
盈利预测与估值：根据2017年业绩快报，收入增长17.3%，而2018年手机行业进入低潮，预计爱施德收入增长10%左右；2019年5G来临，有望驱动爱施德收入进入15%以上的增长区间。卓越的精细化运营能力、一体化的供应链金融服务，有望逐步提升爱施德毛利率以及盈利能力。
我们预计，爱施德2017-2019年收入分别为567亿元、625亿元、735亿元；净利润分别是3.83亿元、4.53亿元、5.62亿元，对应EPS为0.37元、0.44元、0.54元；对应3月27日股价（8.42元），PE分别为23倍、19倍、15倍。首次覆盖，给予“审慎增持”评级。
风险提示：手机分销是重资本行业，利率的波动将影响公司盈利能力；手机滞销存货上升，或者应收账款回收不及时，有可能计提较大金额的减值；小贷业务经营不善，有可能计提较大金额的坏账。