公司经过十八年的积累和发展,已经成为国内最大的图片交易平台,综合市占率达到40%,一家独大。这种平台具备较强的垄断优势,促使议价能力提升;且具有先发优势,抢占了海量的内容资源,后来者再想进入难度非常大。此外,公司已经开始筹划走出国门,向全球顶尖的图片交易平台龙头公司进发。公司2月8日公告,公司正在筹划收购一家同行业的境外公司股权事宜。
2016年国内正版图片市场规模约14亿元,但参照美国的图片市场占广告市场规模2%的比例来测算,国内图片市场规模应该在130亿元,可见国内图片市场的正版化空间巨大。随着知识产权法律法规的完善和加强,年轻网生代对优质内容付费意愿提升,公司将长期受益于版权付费市场红利。
2014-2017H1年公司图片主业始终保持在30%以上的增长。未来3年,公司业绩有望继续保持这一高增速。首先,图片行业高成长期远未结束;其次,公司通过平台优势和技术革新,客户数量加速增长,客单价也有望稳中有升。公司的业绩增长方式从销售驱动转向技术+销售驱动,边际成本下降,sales人均产值不断提升。这表明公司的成长性仍然强劲。
公司业绩增长加速估值空间的提升在于其大企业大B端和自小B端的新业务的推进情况。目前,公司通过自主研发的图片版权追踪系统“鹰眼”发掘大企业客户,通过与BAT合作打开其背后的2000万个海量自市场。前者已经得到市场的验证,后者已初步完成了内容对接。经过一两年的培育,我们预计该业务有望带来公司客户数量的爆发式增长,从而带动业绩增长加速。这个时间周期已经在互联网视频、图书、音乐产品的付费进程中得到充分证明。
我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.90亿元、3.91亿元和4.99亿元。对应市值120亿的时候17-19年PE分别为41倍、31倍和24倍。考虑到公司大企业客户及自小B客户市场的高增长预期逐步,我们给予公司2018年40倍PE估值,目标市值160亿元,维持“强烈推荐”评级。
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